作者：许成
注：本文摘选自汇蠡投资诗和远方私募证券投资基金2019年5月客户报告
每位投资者都希望能买到低估的股票，回头看我们也非常容易的能看到很多被低估的案例，如2012年的信维通信，2014年的茅台、万科、招行，2018年的光伏、养猪行业等。我们在公司的办公室里，也专门整理了亲身经历的市场最狂热和最悲观时的案例（没来过我们办公室的朋友可以看下面的附图）。我们整理这些历史是为了能经常回顾市场的极端情况，想想那时候发生了什么，自己在干吗。
寻找竞争优势的来源
作者：李雪明
A股一个很流行的说法是：股票市场就是赌场。那么A股究竟是不是赌场呢？我觉得既是，也不是；它取决于投资者做投资决策时的依据有多充分。我们知道赌徒在赌场单次赌博的收益经过风险调整后是小于零的。或者可以简化为：每次赌1元，赢了赚1元，输了赔1元，但是赌徒赢的概率是49%，赌场赢的概率是51%。这个游戏只要不断重复玩下去，赌徒输给赌场是一定的。
2017年A股上市公司综述
作者：许成
1. 市场概述
2017年的A股证券市场依然是个修复年。从指数来看，通过缓慢的上升，慢慢修复了2016年“熔断”事件的跌幅。2017年虽然上证指数上涨6.56%，但全年有2325支个股下跌，只有574支个股涨幅超过5%。从各类公司来看，白马股受到了追捧，一些业绩稳定的公司，市场一反前几年的常态，给予了一个较高的估值。而2015年被追捧的成长股渐渐显露了疲态，估值不断的降低。其中的一些“成长”被证伪，股价就受到了双杀；另外一些“幸运儿”业绩保持了增长，但股价并没有获得相应的涨幅，估值持续下降到了令人开始感兴趣的程度。因此2017年一些“价值”类的基金获得了丰厚的回报，而“成长”类的基金表现平庸。
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价值投资在中国是否可行？
作者：许成
注：此文为2016年5月5日参加2016年度复旦大学管理学院“非同凡想”奖学金演讲稿
“价值投资在中国是否可行？”这个话题其实很多人讲过，可是往往过段时间就又被市场人士拿出来挑战。2011年至2014年的时候说10年指数依然是2000点，2015年又经历了暴涨暴跌，更别提老生常谈的中国审批制、政策干预和内幕消息等问题。如果光从这些挑战来看，价值投资者似乎成为了证券市场的弱势群体，好可怜。去年在伯克希尔哈撒韦50周年股东会上，有一位来自中国的股东提出了这样的问题：“请问巴菲特先生，中国股市今年4个月以来上涨了40%，价值投资是否能在中国能够适用？”巴菲特很谦虚的回答道：“我对中国并不十分了解，据我所知中国的股市波动比较大。我认为价值投资是在全球都通用的投资方法，波动大的市场反而会使价值投资人获得更多的机会。”老人家的话坚定了价值投资者的信心。可是光有信心是没有用的，没有思考的只能是信仰。接下来我们尝试用我们自己的思考来解释这个问题。
研究价值投资是否可行，首先研究的是市场是否有效，也就是说市场定价是否能够反应公司信息。诺贝尔经济学奖有多次把奖颁给了研究市场有效性的经济学家们。最近的一次就是2013年的诺贝尔经济学奖颁给了尤金.法玛这位“有效市场假说”之父。包括另一位诺贝尔奖获得者萨缪尔森教授也认为：投资波动的数学期望值总是为零，巴菲特是个别现象。（但萨缪尔森的个人资产大多投资于伯克希尔哈撒韦公司）
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